招商宏观 ：海外供应链重塑走到哪一步了？

本文源自:券商研报精选

文|招商宏观张静静团队

核心观点

我们在2023年8月的报告《价值链重塑下的全球资本开支上升周期》中就曾指出，疫后海外出现了供应链重塑，也即：产能周期。这一过程至少包括资本开支、在建工程、设备购置、投入生产四个环节，不同环节下对中国出口的影响也存在明显差异。上一篇报告已从上市公司口径拆解第一个环节：2021-2023年资本开支扩张力度高于2016-2017年，结构上偏好以科技和医疗产品制造业配套下游服务业。本文尝试使用贸易数据推演各国海外供应链重塑进程，目前大部分经济体已完成“打地基”阶段，目前处于“建楼体”和“铺水电”共振期，“购设备”仍在观望阶段，但去年以来电力设备进口已明显放量，与各国资本开支发力方向相合。后续需继续跟踪一般机械进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。

阶段一、打地基：大部分经济体或已经完成，美国、墨西哥、罗马尼亚投入力度较大。5类产品进口金额均在2023年前后见顶但节奏有明显差异，挖掘机和水泥本轮进口弹性大且直到2023H2才开始回落，压土机、打桩机、钢筋在2023年初前后见顶回落，美国、墨西哥和罗马尼亚本轮需求弹性较高。

1）挖掘机：发达国家进口金额在2023年H2见顶，多数新兴国家进口金额在2022年H2见顶回落，且本轮美墨加和罗马尼亚进口需求扩张速度较快。

2）打桩机：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但时间有明显差异，多数新兴国家进口金额亦然，但2023年以来印度、罗马尼亚、马来西亚、墨西哥进口金额仍在上升。

3）压土机：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但时间有明显差异，多数新兴国家进口金额亦见顶回落，但墨西哥进口金额仍在上升。

4）水泥：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但波动小于设备类产品，多数新兴国家进口金额仍在扩张，越南和印尼除外。

5）钢筋：多数国家进口金额均在2023年初前后见顶回落。

阶段二、建楼体：多数经济体或处于该阶段，美国、墨西哥、罗马尼亚、印度投入力度较大。

起重机：多数国家进口金额仍在上升，推测这些经济体可能从“打地基”进入“建楼体”阶段，且美国、罗马尼亚、墨西哥、印度进口金额升幅偏高。

阶段三、铺水电：目前大部分经济体水管和电线进口仍在上升、并未出现明显回落，推测目前各国厂房建设或同时处于“铺水电”和“建楼体”阶段。我们认为在楼体建设完成之前，水管和电缆需求仍会继续放量。

1）水管：多数发达国家（英国除外）进口金额已见顶回落，而所有新兴国家进口金额仍在上升且增幅高于发达国家，推测新兴国家水管新增购置需求更高，而发达国家更新置换需求更高。

2）电缆：发达国家进口金额均在2023年Q4前后见顶回落，而新兴国家表现分化，越南、波兰、印度进口金额仍在上升，罗马尼亚、印尼、马来西亚、墨西哥进口金额有所下降、但幅度有限。

阶段四、购设备：大部分经济体仍处观望期，但电力相关设备已提前放量。从铣床、磨床、切割机和液压机来看，目前尚未进入“购设备”阶段，但2021-2023年发电机和变压器进口已明显放量，这与本轮各国资本开支发力方向一致。后续需继续跟踪一般机械进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。

1）铣床：2021-2023年各国进口金额并无明显增长，但2023Q3-2024Q1日本、加拿大、美国、法国、波兰进口金额有所上升。

2）磨床：2021-2023年多数经济体进口平平，但2023Q1-2024Q1英国、印度、马来西亚进口金额出现快速增长。

3）切割机：2021-2023年多数经济体进口平平，但2021Q1-2024Q1英国和波兰进口金额出现快速增长，2023Q4-2024Q1罗马尼亚进口金额明显上升。

4）液压机：2023Q1-2024Q1多数经济体如美墨加、英国、罗马尼亚、日韩、印尼进口增速小幅上升。

5）发电机：2021-2023年多数经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致。

6）变压器：2021-2023年几乎所有经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致。

正文

一、贸易视角下的海外供应链重塑进程

产能周期至少包括资本开支、在建工程、设备购置、投入生产四个环节，上一篇报告《企业CAPEX视角下的海外产能周期进程》已从上市公司口径拆解第一个环节：2021-2023年资本开支扩张力度高于2017-2019年，结构上偏好以科技和医疗产品制造业配套下游服务业。本文尝试使用贸易数据观测各国海外供应链重塑的进程，即厂房建设的各个环节有代表性的实物资产全球进口金额表征需求。而厂房建设一般会经历“打地基→建楼体→铺水电→购设备”四个阶段，最终进入“投产期”。对于各个环节，我们选择的进口产品及HS编码如下：

1）打地基：挖掘机（8429）、打桩机（843010）、压土机（843061）、水泥（2523）、钢筋（7228）；

2）建楼体：起重机（8426、8426、8428）；

3）铺水电：水管（8481）、电缆（8544）；

4）购设备：铣床（8459）、磨床（8460）、切割机（8461）、液压机（8462）、发电机（8501、8502、8503）、变压器（8504）。

国家方面，我们选取美国、加拿大、英国、德国、法国、日本、韩国7个发达国家和波兰、罗马尼亚、印度、印尼、马来西亚、墨西哥、越南7个新兴国家，除墨西哥和越南进口数据为年频外，其余国家均为月频，墨西哥和越南数据截至2023年12月，其余国家数据截至2024年3月。

二、目前海外整体处于“铺水电”阶段，“购设备”仍在观望期

（一）打地基：大部分经济体或已经完成，美国、墨西哥、罗马尼亚投入力度较大

大部分经济体已经完成本轮供应链重塑的“打地基”阶段。5类产品进口金额均在2023年前后见顶回落但节奏有明显差异，挖掘机和水泥本轮进口弹性大且直到2023H2才开始回落，压土机、打桩机、钢筋在2023年初前后见顶回落，美国、墨西哥和罗马尼亚本轮需求弹性较高。

挖掘机：发达国家进口金额在2023年H2见顶回落，多数新兴国家进口金额在2022年H2见顶回落，且本轮美墨加和罗马尼亚进口需求扩张速度较快。

打桩机：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但时间有明显差异，美国最晚，英德法次之，多数新兴国家进口金额亦见顶回落，但2023年以来印度、罗马尼亚、马来西亚、墨西哥进口金额仍在上升。

压土机：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但时间有明显差异，美国最晚，英德韩次之，多数新兴国家进口金额亦见顶回落，但墨西哥进口金额仍在上升。

水泥：发达国家进口金额均出现见顶回落迹象但波动小于设备类产品，多数新兴国家进口金额仍在扩张，越南和印尼除外。

钢筋：多数国家进口金额均在2023年初前后见顶回落。

（二）建楼体：多数经济体或处于该阶段，美国、墨西哥、罗马尼亚、印度投入力度较大

起重机：多数国家（韩国、日本、德国和波兰除外）进口金额仍在上升，推测这些经济体可能从“打地基”进入“建楼体”阶段，且美国、罗马尼亚、墨西哥、印度进口金额上升幅度偏高。

（三）铺水电：多数经济体或处于该阶段

目前大部分经济体水管和电线进口仍在上升、并未出现明显回落，推测目前各国厂房建设或同时处于“铺水电”和“建楼体”阶段。我们认为在楼体建设完成之前，水管和电缆需求仍会继续放量。

水管：多数发达国家（英国除外）进口金额已见顶回落，而所有新兴国家进口金额仍在上升且增幅高于发达国家，推测新兴国家水管新增购置需求更高，而发达国家更新置换需求更高。

电缆：发达国家进口金额均在2023年Q4前后见顶回落，而新兴国家表现分化，越南、波兰、印度进口金额仍在上升，罗马尼亚、印尼、马来西亚、墨西哥进口金额有所下降、但幅度有限。

（三）购设备：仍处观望期，但电力相关设备已提前放量

大部分经济体仍处于设备购置观望期。从铣床、磨床、切割机和液压机来看，目前尚未进入“购设备”阶段，但2021-2023年发电机和变压器进口已明显放量，这与本轮各国资本开支发力方向一致。后续需继续跟踪一般机械进口情况判断海外是否已普遍进入“购设备”乃至“投产”阶段。

铣床：2021-2023年各国进口金额并无明显增长，但2023Q3-2024Q1日本、加拿大、美国、法国、波兰进口金额有所上升。

磨床：2021-2023年多数经济体进口平平，但2023Q1-2024Q1英国、印度、马来西亚进口金额出现快速增长。

切割机：2021-2023年多数经济体进口平平，但2021Q1-2024Q1英国和波兰进口金额出现快速增长，2023Q4-2024Q1罗马尼亚进口金额明显上升。

液压机：2023Q1-2024Q1多数经济体如美墨加、英国、罗马尼亚、日韩、印尼进口增速小幅上升。

发电机：2021-2023年多数经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致。

变压器：2021-2023年几乎所有经济体进口增速上升，这与本轮各国资本开支发力方向一致。

风险提示

全球基本面与政策超预期；全球地缘政治风险超预期。

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